金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利苏州是几线城市呢。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎ苏州是几线城市呢ng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(x苏州是几线城市呢ià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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