近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种)”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善(sh茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种àn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种(chōng)说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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